央行未雨綢繆調(diào)節(jié)流動性 春節(jié)資金面預(yù)期平穩(wěn)
來源：金融時報(北京) 時間：2016-02-05
春節(jié)漸近，為保障銀行體系流動性合理充裕，央行1月份加大公開市場操作力度和頻度。據(jù)統(tǒng)計，上周（1月25日至29日）央行共計開展公開市場逆回購操作3次，合計規(guī)模為8800億元，考慮到本周有1900億元逆回購到期，單周凈投放金額為6900億元。
據(jù)記者梳理，1月15日至今，央行已通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計投放2050億元緩解短期流動性緊張，中期借貸便利（MLF）累計投放8625億元，國庫定存投放800億元，再加上28天期逆回購，跨年資金投放總計近2萬億元。國泰君安宏觀研究報告顯示，這一規(guī)模已相當(dāng)于2.5次降準(zhǔn)，基礎(chǔ)貨幣供給充裕。
機構(gòu)普遍預(yù)期央行將保持流動性投放的連續(xù)性，對資金面的預(yù)期更趨平穩(wěn)。盡管春節(jié)期間資金需求旺盛，貨幣市場仍呈現(xiàn)壓力趨緩的向好局面。
增加公開市場操作正當(dāng)其時1月20日，銀行間流動性緊張程度一度達到高峰。當(dāng)天銀行間隔夜質(zhì)押式回購最高成交價飆升至5%，7天及14天品種分別有較大程度上漲。為熨平銀行間市場資金面波動，當(dāng)周央行通過各種工具累計向市場注入流動性16025億元。有業(yè)內(nèi)人士表示，市場資金面緊張程度自1月22日以來已大幅改善。上周以來，央行流動性操作頻度已有所下降，側(cè)面印證流動性供求改善，市場普遍預(yù)期資金面平穩(wěn)跨節(jié)問題已不大。
1月28日，央行再為市場流動性注入一針“強心劑”，發(fā)布公告稱將增加春節(jié)前后公開市場操作場次，同時擴大SLO參與機構(gòu)范圍，并將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品范圍。
上周銀行間市場主要回購利率多窄幅波動，表明央行公開市場逆回購供應(yīng)依舊充足，保證了資金面供需的基本平衡。1月29日，銀行間隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.97%，已回落至去年12月份的平均水平，7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.27%，較1月月中時最高的3.85%已有明顯緩解。
“春節(jié)前夕影響流動性的因素復(fù)雜，央行外匯占款持續(xù)下降，疊加取現(xiàn)需求、企業(yè)繳稅、存準(zhǔn)補繳等多種因素，增加公開市場操作場次正當(dāng)其時?！庇惺袌鼋灰兹耸勘硎?，央行通過增加公開市場操作場次，可以保證春節(jié)前后流動性投放的連續(xù)性。同時，提高操作頻度后，央行可根據(jù)春節(jié)前后現(xiàn)金投放回籠節(jié)奏，對單次操作的規(guī)模和期限等作出更合理的安排，避免單次大額投放、節(jié)后集中到期對流動性造成不利的影響，有助于保持春節(jié)前后流動性平穩(wěn)過渡。
利率走廊效應(yīng)逐漸發(fā)力有分析人士稱，近期貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性和短期性特點明顯。
目前從期限上看，央行創(chuàng)新型貨幣政策工具基本覆蓋了從隔夜到3年的所有期限，貨幣政策調(diào)控的政策利率曲線變得更加豐富和完善，利率走廊開始成型。在利率市場化進一步推進的過程中，貨幣政策“量”、“價”引導(dǎo)將成為亮點。
“政策中樞利率短端為6天SLO2.25%、7天逆回購2.25%，中期的3個月MLF2.75%、6個月MLF3.00%和1年期MLF3.25%有望成為票據(jù)、同業(yè)存單等中期資產(chǎn)定價的目標(biāo)利率。利率走廊上限為SLF（常備借貸便利）的利率水平，下限指的則是超額存款準(zhǔn)備金利率?！敝行抛C券固收研究首席分析師明明表示，當(dāng)前我國市場利率基本圍繞政策中樞利率波動，且波動區(qū)間在走廊范圍之內(nèi)。
今年春節(jié)前公開市場操作投放規(guī)模和頻度增長顯著，且央行表示將從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作。“理論上說，只有每日開展公開市場操作，且保持政策操作利率的穩(wěn)定，才有利于利率向中長端傳導(dǎo)，使得中長端利率不會上升，令貨幣政策對經(jīng)濟起到較好的支持作用。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示。
有分析人士認為，抵押補充貸款（PSL）、MLF、SLF、SLO等多種貨幣政策工具配合公開市場操作，有助于在期限、價格和額度等方面更為靈活地實現(xiàn)央行保持流動性平穩(wěn)而又不過度擴張的政策目的；同時央行也可以利用價格、額度等手段對金融機構(gòu)的行為加以規(guī)范，以引導(dǎo)流動性定向投放到更符合政策目的的方向。
據(jù)記者梳理，1月15日至今，央行已通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計投放2050億元緩解短期流動性緊張，中期借貸便利（MLF）累計投放8625億元，國庫定存投放800億元，再加上28天期逆回購，跨年資金投放總計近2萬億元。國泰君安宏觀研究報告顯示，這一規(guī)模已相當(dāng)于2.5次降準(zhǔn)，基礎(chǔ)貨幣供給充裕。
機構(gòu)普遍預(yù)期央行將保持流動性投放的連續(xù)性，對資金面的預(yù)期更趨平穩(wěn)。盡管春節(jié)期間資金需求旺盛，貨幣市場仍呈現(xiàn)壓力趨緩的向好局面。
增加公開市場操作正當(dāng)其時1月20日，銀行間流動性緊張程度一度達到高峰。當(dāng)天銀行間隔夜質(zhì)押式回購最高成交價飆升至5%，7天及14天品種分別有較大程度上漲。為熨平銀行間市場資金面波動，當(dāng)周央行通過各種工具累計向市場注入流動性16025億元。有業(yè)內(nèi)人士表示，市場資金面緊張程度自1月22日以來已大幅改善。上周以來，央行流動性操作頻度已有所下降，側(cè)面印證流動性供求改善，市場普遍預(yù)期資金面平穩(wěn)跨節(jié)問題已不大。
1月28日，央行再為市場流動性注入一針“強心劑”，發(fā)布公告稱將增加春節(jié)前后公開市場操作場次，同時擴大SLO參與機構(gòu)范圍，并將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品范圍。
上周銀行間市場主要回購利率多窄幅波動，表明央行公開市場逆回購供應(yīng)依舊充足，保證了資金面供需的基本平衡。1月29日，銀行間隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.97%，已回落至去年12月份的平均水平，7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.27%，較1月月中時最高的3.85%已有明顯緩解。
“春節(jié)前夕影響流動性的因素復(fù)雜，央行外匯占款持續(xù)下降，疊加取現(xiàn)需求、企業(yè)繳稅、存準(zhǔn)補繳等多種因素，增加公開市場操作場次正當(dāng)其時?！庇惺袌鼋灰兹耸勘硎?，央行通過增加公開市場操作場次，可以保證春節(jié)前后流動性投放的連續(xù)性。同時，提高操作頻度后，央行可根據(jù)春節(jié)前后現(xiàn)金投放回籠節(jié)奏，對單次操作的規(guī)模和期限等作出更合理的安排，避免單次大額投放、節(jié)后集中到期對流動性造成不利的影響，有助于保持春節(jié)前后流動性平穩(wěn)過渡。
利率走廊效應(yīng)逐漸發(fā)力有分析人士稱，近期貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性和短期性特點明顯。
目前從期限上看，央行創(chuàng)新型貨幣政策工具基本覆蓋了從隔夜到3年的所有期限，貨幣政策調(diào)控的政策利率曲線變得更加豐富和完善，利率走廊開始成型。在利率市場化進一步推進的過程中，貨幣政策“量”、“價”引導(dǎo)將成為亮點。
“政策中樞利率短端為6天SLO2.25%、7天逆回購2.25%，中期的3個月MLF2.75%、6個月MLF3.00%和1年期MLF3.25%有望成為票據(jù)、同業(yè)存單等中期資產(chǎn)定價的目標(biāo)利率。利率走廊上限為SLF（常備借貸便利）的利率水平，下限指的則是超額存款準(zhǔn)備金利率?！敝行抛C券固收研究首席分析師明明表示，當(dāng)前我國市場利率基本圍繞政策中樞利率波動，且波動區(qū)間在走廊范圍之內(nèi)。
今年春節(jié)前公開市場操作投放規(guī)模和頻度增長顯著，且央行表示將從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作。“理論上說，只有每日開展公開市場操作，且保持政策操作利率的穩(wěn)定，才有利于利率向中長端傳導(dǎo)，使得中長端利率不會上升，令貨幣政策對經(jīng)濟起到較好的支持作用。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示。
有分析人士認為，抵押補充貸款（PSL）、MLF、SLF、SLO等多種貨幣政策工具配合公開市場操作，有助于在期限、價格和額度等方面更為靈活地實現(xiàn)央行保持流動性平穩(wěn)而又不過度擴張的政策目的；同時央行也可以利用價格、額度等手段對金融機構(gòu)的行為加以規(guī)范，以引導(dǎo)流動性定向投放到更符合政策目的的方向。